L'écart de valorisation se creuse entre 9 Cegetel & Ilia

L'écart de valorisation se creuse entre Neuf Cegetel et Iliad

PARIS - L'écart de valorisation entre Neuf Cegetel et Iliad ne cesse de se creuser, le premier profitant de la clarté de sa stratégie, tandis que le modèle de la maison mère du fournisseur d'accès à internet Free semble s'essouffler, constatent des analystes.

Neuf Cegetel, introduit en Bourse à 22,08 euros fin octobre 2006, se traite à 31,2 euros et multiplie les records, affichant une capitalisation de 6,5 milliards d'euros contre 3,6 milliards pour Iliad, dont l'action vaut 67 euros.

Alors que le titre du groupe de Jacques Veyrat confirme sa dynamique de croissance (+16,2% depuis le début de l'année après 17,3% en 2006), l'action Iliad semble marquer le pas : elle n'a gagné que 1,8% depuis début janvier après un bond de 25,6% en 2006.

Neuf Cegetel se traite à 14,7 fois le bénéfice par action attendu pour 2009 selon le consensus Reuters Estimates, contre 16,8 fois pour Iliad.

"Il y a une crise de confiance dans le business model d'Iliad qui se transforme plus en un opérateur classique et dans lequel les investisseurs se reconnaissent moins", a constaté un analyste.

Après l'annonce coup de poing à l'automne 2006 d'un investissement d'un milliard d'euros dans la fibre optique d'ici 2012, Iliad a été le seul candidat à la quatrième licence de téléphonie mobile 3G.

Trublion de l'internet à l'origine de l'essor du haut débit et des offres "triple play" à 30 euros par mois en France, Iliad a tourné la page au printemps avec l'annonce du départ de Michael Boukobza, son directeur général depuis 2000, remplacé en juin par Maxime Lombardini.

NEUF CEGETEL "OGRE DES TELECOMS"

Pendant ce temps, à force de croissance externe (AOL France en 2006, puis Club Internet en 2007), Neuf Cegetel a ravi cet été à Free, filiale d'Iliad, la deuxième place du podium en termes d'abonnés à l'ADSL, tandis qu'il n'a pas caché son intérêt pour Alice, filiale de Telecom Italia, isolé par la consolidation récente du marché.

"La différence, c'est que Neuf Cegetel a plus évolué ces derniers mois qu'Iliad et a largement contribué à consolider le marché", note John Davis, analyste chez Dresdner Kleinwort.

Morgan Stanley soulignait dans une note récente que la soif d'acquisition de Neuf Cegetel pourrait servir de catalyseur positif à long terme pour le titre avec d'importantes synergies possibles.

"Neuf Cegetel a un profil extrêmement attractif avec un Ebitda qui croît fortement et est trois fois plus gros qu'Iliad et plus diversifié, ce qui n'est plus considéré comme un handicap", résume Walter Vejdovsky, analyste chez Santander.

John Davis (Dresdner) souligne aussi le fait que le réseau de Neuf Cegetel, également présent sur le marché des entreprises et des opérateurs - au contraire d'Iliad - a été retenu par Bouygues Telecom pour lancer son offre ADSL début 2008.

"Iliad a mis la barre haut en publiant des résultats supérieurs aux attentes et en multipliant les innovations. Depuis, Neuf Cegetel innove lui aussi et France Télécom a arrêté d'émettre des profit warnings", a résumé un analyste.

Neuf Cegetel a ainsi grillé la politesse à Free en termes d'innovation en lançant un service de téléchargement illimité de musique en ligne le 20 août et provoquant une annonce similaire de Free trois jours plus tard.

INQUIÉTUDES SUR LA LICENCE 3G

Pour Nicolas Didio, analyste chez Exane BNP Paribas, la raison de la sous-performance d'Iliad comparé à Neuf Cegetel tient essentiellement aux incertitudes provoquées par la candidature du premier à la quatrième licence 3G. L'autorité de régulation des télécoms (Arcep) se prononcera d'ici le 29 février 2008 sur le dossier d'Iliad, qui a posé des conditions, notamment sur le prix de 619 millions d'euros de la licence.

"C'est une épée de Damoclès qui fait peur aux investisseurs et, si demain Iliad dit qu'il n'est plus intéressé par la quatrième licence UMTS, le cours rebondira", explique Nicolas Didio. "Mais les investisseurs trouvent que l'action reste peu chère", ajoute-t-il aussitôt.

Certains analystes soulignent aussi que la stratégie de Neuf Cegetel dans son déploiement de fibre optique contraste avec les hésitations affichées par Iliad.

Neuf Cegetel a confirmé en septembre qu'il comptait consacrer 300 millions d'euros à la fibre entre 2007 et 2009, avec pour objectif un million de logements connectés et 250.000 abonnés à la fin de la période. Iliad, qui a revu en mars ses ambitions à la baisse pour 2006-2007 de 300 à 160 millions d'euros, a ramené en septembre son objectif de raccordement à Paris à 163.000 fin 2007 contre 350.000 annoncés en mars.

Face à l'importance des investissements nécessaires dans la fibre optique, les spéculations sur une éventuelle fusion des deux groupes pour donner naissance à un géant apte à concurrencer France Télécom refont surface.

France Télécom a adopté une approche prudente, s'engageant pour l'instant à consacrer 270 millions d'euros à son réseau de fibre optique en 2007 et 2008.

"Plus on s'approche du moment où France Télécom va se lancer dans un déploiement massif de la fibre, plus la question de l'intérêt de déployer deux réseaux va se poser pour Neuf Cegetel et Iliad", souligne Walter Vejdovsky, de Santander.

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L'Arcep rejette la candidature d'Iliad à la 4e licence 3G

PARIS - L'Autorité de régulation des télécoms (Arcep) annonce le rejet de la candidature d'Iliad à la quatrième licence de téléphonie mobile de troisième génération (3G), mais le gouvernement fait savoir que toutes options restent ouvertes.

Réaffirmant son intérêt pour cette licence, la maison-mère du fournisseur d'accès à internet Free a appelé les pouvoirs publics à mettre en oeuvre "les conditions permettant l'émergence d'un quatrième opérateur mobile".e

Free Mobile, filiale à 100% d'Iliad, avait déposé fin juillet le seul dossier de candidature, tout en réclamant un échelonnement du paiement des 619 millions d'euros dus pour la licence.

L'action Iliad bondit de 5,19% à 75,20 euros vers 10h30, surperformant l'indice DJ Stoxx des télécoms en hausse de 0,12% à la même heure, et alors que le CAC 40 cède 0,14%.

"Pour Iliad, l'impact est positif à court terme parce qu'il va être considéré comme moins exposé au risque UMTS, améliorant la visibilité du titre", estime Nicolas Didio, analyste chez Exane BNP Paribas.

Bouygues profite aussi de cette annonce, son action gagnant 1,65% à 63,43 euros, l'une des plus fortes hausses du CAC 40. Plusieurs analystes soulignent que l'éloignement de la perspective de l'arrivée d'un quatrième entrant sur le marché français est favorable à Bouygues Telecom, considéré comme le plus menacé par un nouveau concurrent.

L'Arcep, qui devait se prononcer sur le dossier d'Iliad d'ici le 29 février 2008, se base sur un article de la loi des finances pour 2001 qui prévoit que la part fixe de la redevance doit être versée le 30 septembre de l'année de délivrance ou lors de cette délivrance si celle-ci intervient postérieurement au 30 septembre.

"Rien dans le dossier d'Iliad montrait qu'ils avaient l'intention de payer la partie fixe dans les délais", a précisé à Reuters un porte-parole de l'Arcep, ajoutant que l'Iliad disposait de deux mois pour présenter un recours devant le conseil d'Etat après publication de la décision au Journal officiel.

Interrogée sur ce dernier point, une porte-parole d'Iliad a refusé tout commentaire.

Le Conseil d'Etat avait rejeté le 11 juillet une requête de Free qui réclamait l'annulation pure et simple de la procédure d'appel d'offres en plus d'une baisse du prix de la licence.

Iliad n'a jamais caché son souhait d'obtenir des pouvoirs publics un assouplissement des conditions de paiement, mais les détenteurs des trois licences existantes - France Télécom (Orange) et SFR (groupe Vivendi) depuis 2001 et Bouygues Telecom depuis 2002 - ont d'ores et déjà fait savoir qu'ils n'entendaient pas laisser accorder des conditions favorables à un nouvel entrant.

Le nouveau directeur général d'Iliad, Maxime Lombardini, avait évalué l'investissement total à entre 1,8 et 1,9 milliard d'euros, en intégrant le prix de la licence.

Iliad est parallèlement engagé dans un chantier de longue haleine, la fibre optique, dans laquelle il prévoit d'investir un milliard d'euros d'ici 2012.

LA BALLE DANS LE CAMP DU GOUVERNEMENT

Les analystes s'accordent à penser que le balle est dans le camp du gouvernement.

"Le dossier de l'UMTS en France est maintenant définitivement dans les mains du gouvernement qui peut changer la loi de finances ou le prix de la licence, ce qui pourrait faire apparaître de nouveaux candidats", résume Nicolas Didio (Exane BNP Paribas).

Le câblo-opérateur Numericable, seul autre groupe ayant manifesté de l'intérêt pour la quatrième licence 3G, a signé en juillet un accord lui permettant de devenir opérateur mobile sans réseau (MVNO) sur le réseau de Bouygues Telecom.

"Toutes les options restent ouvertes pour l'attribution d'une quatrième licence de téléphonie mobile", a déclaré Christine Lagarde, ministre de l'Economie et des Finances.

Personne n'était immédiatement disponible à Bercy pour fournir davantage de précisions.

Mais la prolongation du processus Iliad risque de compliquer l'arrivée d'Iliad dans un secteur où les trois principaux opérateurs détiennent près de 97% du marché, soulignent des analystes.

"Plus le temps passe plus la probabilité de l'arrivée d'un 4e entrant diminue, notamment parce que pendant ce temps-là les MVNO gagnent des parts de marché", explique l'un d'entre eux.

Au 30 juin, les MVNO affichaient une part de marché combinée de 3,79% contre 1,46% en juin 2006, selon l'Arcep.

Fortis écrit dans une note qu'Iliad devrait envisager une alternative stratégique pour pénétrer le marché de la téléphonie mobile, par exemple en signant un contrat de MVNO.